2010注册会计师/CPA考试真题《财务成本管理》试题及答案(12)

　　【答案及解析】

　　（1）净负债＝金融负债－金融资产＝300＋15＋600－5－10＝900（万元）

　　净经营资产＝净负债＋股东权益＝900＋1100＝ 2000（万元）

　　税后经营净利润＝（363＋72＋5）×（1－25％）＝330（万元）

　　金融损益＝（72＋5）×（1－25％）＝57.75（万元）

　　（2）净经营资产净利率＝330/2000×100％＝16.5％

　　税后利息率＝57.75/900×100％＝6.42％

　　经营差异率＝16.5％－6.42％＝10.08％

　　净财务杠杆＝900/1100＝0.82

　　杠杆贡献率＝10.08％×0.82＝8.27％

　　权益净利率＝16.5％＋8.27％＝24.77％

　　权益净利率高于行业平均水平的主要原因是杠杆贡献率高于行业平均水平，杠杆贡献率高于行业平均水平的主要原因是净财务杠杆高于行业平均水平。

　　（3）实体现金流量＝337.5×（1＋8％）－2000×8％＝204.5（万元）

　　税后利息费用＝900×（1＋8％）×8％×（1－25％）＝58.32（万元）

　　净负债增加＝900×8％＝72（万元）

　　债务现金流量＝58.32－72＝－13.68（万元）

　　股权现金流量＝204.5＋13.68＝218.18（万元）

　　（4）实体价值＝204.5/（10％－8％）＝10225（万元）

　　股权价值＝10225－900＝9325（万元）

　　每股股权价值＝9325/500＝18.65（元）

　　由于股价为20元高于18.65元，所以，股价被高估了。

　　【中华会计网校试题点评】本题主要考核第二章“管理用财务报表指标”知识点。该知识点需要大家能将所学的知识灵活运用。2010年中华会计网校实验班《模拟试题五》综合题第二题与本题很相似。2010年中华会计网校普通班《模拟试题一》综合题第1题与本题很相似。2010年中华会计网校普通班《模拟试题二》综合题第1题与本题很相似。2010年中华会计网校实验班、普通班《模拟试题四》计算题第二题与本题很相似。2010年“梦想成真”系列辅导丛书《应试指南》38页计算题第1题与该题考点接近。2010年“梦想成真”系列辅导丛书《应试指南》41页综合题第3题与该题考点很接近。2010年“梦想成真”系列辅导丛书《经典题解》26页计算题第2题与该题考点接近。2010年“梦想成真”系列辅导丛书《经典题解》27页综合题第2题与该题考点接近。同时，在中华会计网校（www.chinaacc.com）2010年《财务成本管理》基础班、习题班练习中心均有所涉及，另外，在网校陈华亭老师考前串讲班中重点提及。

　　2.H公司是一个高成长的公司，目前每股价格为20元，每股股利为1元，股利预期增长率为6％。

　　公司现在急需筹集资金5000万元，有以下三个备选方案： www.hxexam.com 华夏考试网 

　　方案1：按照目前市价增发股票250万股。

　　方案2：平价发行10年期的长期债券。目前新发行的10年期政府债券的到期收益率为3.6％。H公司的信用级别为AAA级，目前上市交易的AAA级公司债券有3种。这3种公司债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示：

债券发行公司	上市债券到期日	上市债券到期收益率	政府债券到期日	政府债券到期收益率
甲	2013年7月1日	6.5%	2013年6月30日	3.4%
乙	2014年9月1日	6.25%	2014年8月1日	3.05%
丙	2016年6月1日	7.5%	2016年7月1日	3.6%

　　 方案3：发行10年期的可转换债券，债券面值为每份1000元，票面利率为5％，每年年末付息一次，转换价格为25元；不可赎回为5年，5年后可转换债券的赎回价格为1050元，此后每年递减10元。假设等风险普通债券的市场利率为7％

　　要求：

　　（1）计算按方案1发行股票的资本成本。

　　（2）计算按议案发行债券的税前资本成本。 www.hxexam.com 华夏考试网 

　　（3）根据方案3，计算第5年末可转换债券的底线价值，并计算按方案3发行可转换债券的税前资本成本。

　　（4）判断方案3是否可行并解释原因。如方案3不可行，请提出三种可行的具体修改建议（例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改发行方案时，债券的面值、期限、付息方式均不能改变，不可赎回期的改变以年为最小单位，赎回价格的确定方式不变。）

　　【答案及解析】

　　（1）股票的资本成本＝1×（1＋6％）/20＋6％＝11.3％

　　（2）债券的税前资本成本＝3.6％＋（6.5％－3.4％＋6.25％－3.05％＋7.5％－3.6％）/3＝7％

　　（3）债券价值＝1000×5％×（P/A，7％，5）＋1000×（P/F，7％，5）＝918.01（元）

　　转换价值＝1000/25×20×（F/P，6％，5）＝1070.56（元）

　　底线价值为1070.56元

　　1000＝1000×5％×（P/A，K，5）＋1070.56×（P/F，K，5）

　　当K＝6％时，

　　1000×5％×（P/A，6％，5）＋1070.56×（P/F，6％，5）＝50×4.2124＋1070.56×0.7473＝1010.65

　　当K＝7％时，

　　1000×5％×（P/A，7％，5）＋1070.56×（P/F，7％，5）＝50×4.1002＋1070.56×0.7130＝968.32

　　（7％－K）/（7％－6％）＝（968.32－1000）/（968.32－1010.65）

　　解得：K＝6.25％

　　（4）股权的税前成本为11.3％/（1－25％）＝15.07％

　　由于6.25％并不是介于7％和15.07％之间，所以，方案3不可行。

　　修改意见1：

　　至少提高票面利率至W，其他因素不变：

　　根据：1000＝1000×W×（P/A，7％，5）＋1070.56×（P/F，7％，5）

　　可知：W＝5.77％

　　即票面利率至少提高到5.77％

　　修改意见2：

　　降低转换价格到Y元，其他条件不变：

　　底线价值＝1000/Y×20×（F/P，6％，5）＝26764/Y

　　1000＝1000×5％×（P/A，7％，5）＋26764/Y ×（P/F，7％，5）

　　1000＝205.01＋19082.73/Y

　　794.99＝19082.73/Y

　　解得：Y＝24.00（元）

　　即至少把转换价格降低到24.00元。

　　修改意见3： www.hxexam.com